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　　回望近年来创新药的产业图景，一条从研发到商业化的清晰脉络正在铺展。过去数年高强度的研发投入，如今正转化为实实在在的管线厚度，ADC、双抗及自免等领域的国产新药陆续迈入临床后期，其在全球多中心试验中的表现，已具备与海外同靶点产品同台竞技的底气。与此同时，政策端的配套支持也在同步深化，随着新版医保目录预申报机制的落地，“医保+商保”的双支付体系逐步成型，为创新药的临床渗透疏通了渠道。

　　当产业的长期趋势日益清晰，工银瑞信凭借专业医药研究能力，通过主动管理和指数化工具覆盖行业全赛道，为投资者提供务实之选。

　　定位跃迁，从民生保障迈向全球竞争新质生产力

　　若将视线拉升至国家战略的高度，便会发现创新药板块的底层逻辑已发生本质变迁。2026年政府工作报告首次将生物医药明确列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天置于同等战略层级。9月18日，工业和信息化部、国家卫健委、国家医保局、国家药监局等十部门联合发布《医药工业发展“十五五”规划》提出，到2030年，规模以上医药工业企业营业收入不少于3.5万亿元、首创新药(FIC)占全球比例不少于25%、创新药产业规模增速年均不少于20%、年营业收入超过100亿元的医药工业企业数量达50家、千亿级医药产业园区数量达20个。

　　在此之前，“十五五”规划已围绕药物研发、审评审批、临床准入、支付保障、产业投融资五大维度搭建起全链条扶持体系，意在把生物医药从保障民生的用药工程，抬升为参与全球竞争的新质生产力赛道，有力促进国产创新药产业快速精准研发和上市。

　　支付端的变化，或许是更为关键的变量。2025年底首版商业健康保险创新药品目录落地，纳入19款高值创新药，标志着我国创新药迈入商保结算的新阶段，“医保+商保”双轨支付格局迎来了起步。2026年4月国办发文，对高水平的源头创新药(FIC/BIC)给予3年价格稳定保护期，确立以临床价值为核心的分层首发定价机制。同年5月医保目录首次开启医保目录预申报机制，将新药上市到纳入医保时间缩至1年，并建立商保创新药目录与医保目录之间的衔接机制，拓展创新药支付空间。

　　出海进阶，从单品授权迈向国际价值链深度合作

　　政策托底给了国内创新药企能出海的底气，而真正定义这轮行情性质的，是国产创新药海外授权(BD)逻辑的深刻质变。站在当下回望，国产创新药BD或已不宜再视作阶段性行情，而更趋于长期属性的全球化产业浪潮。医药魔方统计数据显示,2026年上半年中国创新药BD出海交易金额为997亿美元,约为2024年的2倍,是2025年的73%。其中,BD对外授权交易首付款总额约为50亿美元,已占到去年全年的七成左右。

　　把时间轴拉长，据东吴证券统计，过去五年跨国药企(MNC)从中国采购管线的数量占比从2020年的8%稳步攀升至2026年一季度的30%。结构性变化虽是慢变量，但方向清晰，中国创新药在全球医药产业链中的地位已从边缘走向中心，BD已不再是少数头部企业的偶发动作，而是逐渐成为产业的常态。

　　驱动这股浪潮的成因之一，或得益于全球医药产业正在经历的专利悬崖。未来数年多家全球头部跨国药企将有大量核心品种专利到期，Evaluate Pharma统计显示，2026年-2030年间，头部25家大药企累计超过3000亿美元市场面临专利悬崖，或将直接冲击跨国药企中长期业绩增长。与之相对应的是，头部MNC账面现金储备充裕，具备较强的管线并购与授权引进能力。在全球创新资产供给稀缺的背景下，中国凭借工程师红利与临床效率优势，能够批量提供差异化、临床潜力突出、性价比优势显著的创新管线，有望成为MNC补位管线的主要合作方。这种供需两端的高度匹配，构成了BD长期景气的核心底层逻辑，或为中国药企出海带来长期机遇。

　　更为深远的变化在于合作模式本身的代际升级。早期的BD交易多被业内称为卖青苗，国内药企大多仅能收取首付款，后续里程碑和销售分成兑现度高度依赖境外合作方，扮演的多是初级供应商角色。近两年合作形态已明显上移，从单品授权延伸到共同开发、共同商业化的深度绑定，保留了创新药资产的未来潜在价值。

　　底蕴积淀，工银瑞信助力投资者把握创新药估值修复机遇

　　尽管产业层面的积极变化连续且坚实，但资本市场对创新药的定价则受多重因素影响，当前行业估值尚处于相对较低水平。Wind数据显示，截至2026年10月20日，反映港股通范围内创新药领域上市公司运行特征的国证港股通创新药指数(987018)，市盈率PE-TTM为35.26，低于位于近十年的中位数45.39；反映A股创新药产业上市公司运行特征的中证创新药产业指数(931152)，市盈率PE-TTM为42.23，略低于位于近十年的中位数43.28；。这种产业向前、估值合理，或为长线布局留出了相对从容的窗口。