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　　国新证券

　　9月28日国务院常务会提出要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，并明确将落实部署推出一批务实管用的增量宏观政策。时隔一日，央行与财政部同步出台一揽子增量政策，打出“结构性货币政策四箭齐发+首套房购房财政贴息”的调控组合拳：央行下调一年期抵押补充贷款(PSL)利率25BP至1.5%、将六张网纳入PSL支持范围、科技创新再贷款提额2000亿元且支持比例提至100%、支农支小再贷款增额5000亿元；财政部对符合条件的首套住房贷款给予年化1%、最长5年的财政贴息。本次政策坚持存量挖潜与增量发力并举，推动货币、财政政策协同联动，同时兼顾投资扩量与消费激活，将为四季度国内经济企稳回升提供坚实支撑。

　　一、落实高层战略部署，护航“十五五”开局

　　本次集中出台的增量政策，是中央高层一系列经济部署的延续与落地。7月30日，中央政治局会议明确提出宏观政策要发力提效，综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。9月23日央行三季度例会提出继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度。9月28日国常会要求推出一批务实管用的增量政策，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，研究出台稳定房地产市场政策，合力稳投资、激发民间投资活力。而央行与财政部在会后同步推出具体政策，凸显出决策层稳增长的高效执行力与坚定决心。

　　当前我国经济大盘总体平稳，但也存在一些困难挑战。从外部环境看，9月美联储鹰派加息后，10年期美债收益率升破5.2%，创2007年以来新高。美国和伊朗仍处于冲突阶段，布伦特原油一度重上100美元/桶。上周中美高层会晤期间，美国参议员宣布针对中国光模块的采购限制法案。虽然短期内出口景气持续，但国际环境不确定性还在持续上升。从国内环境看，上半年GDP同比增长4.7%，处于年度目标区间之内，但二季度GDP的增速回落至4.3%，7-8月制造业PMI低于荣枯线，显示经济偏弱态势尚未完全扭转；物价方面，内需驱动的修复力度不足，CPI、核心CPI保持低位运行，8月份CPI、核心CPI同比上涨0.8%、1.0%，PPI同比上涨3.8%，但主要受国际大宗商品传导，内需驱动型通胀仍显不足。房地产市场方面，8月全国100城二手房成交量同比增长7.4%，但新房销售面积同比下降7%，新房去化压力依然较大。信用扩张上，8月末M2同比增长7.5%，社融存量同比增长7.2%，金融总量保持平稳，但实体融资需求偏弱的结构性问题尚未根本扭转。

　　在此背景下，选择在三季度末集中释放政策红利，一方面旨在巩固全年经济发展成果，确保完成年度发展目标；另一方面也着眼于为“十五五”开好局、起好步积蓄动能。值得注意的是，本轮政策工具箱的选择上，并未采取全面降准降息等总量型工具，而是以结构性货币政策工具和定向财政贴息为主，体现精准滴灌、避免大水漫灌的政策取向，也为后续总量政策调控预留缓冲空间。

　　二、货币政策四箭齐发，量价双击结构优化

　　当前宏观经济的核心痛点在于有效需求不足与微观主体预期偏弱。本次政策组合拳没有采取大水漫灌的全局性宽松手段，而是在充分发挥各项存量政策效能的基础上，调整完善四项货币政策工具的“量价双击”，直接针对实体经济的薄弱环节，并强化助力国家战略产业发展方向。

　　一是PSL降息25BP，政策性资金成本显著下行。央行将PSL利率下调25个基点至1.5%，降至历史低位。PSL是央行向三家政策性银行提供的中长期大额融资工具，主要用于支持国民经济重点领域和薄弱环节。本次降息将直接降低政策性银行的负债成本，并顺着信贷链条传导至基建项目和实体经济。PSL是政策性银行中长期、低成本资金的重要来源之一，其利率下行将带动“两重”建设项目贷款利率中枢下移，降低项目全周期财务负担，并推动政策性银行的进一步信贷扩张。

　　二是PSL扩围六张网，新型基建注入长期低成本资金。本次央行将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入PSL支持领域，是PSL工具自创设以来一次重要范围扩容。“六张网”具有投资规模大、建设周期长、社会效益显著但短期回报偏低的特征，与PSL资金长期、大额、低成本的属性高度匹配。据国家发展改革委初步估算，今年仅“六张网”及相关重点领域建设的投资规模就超过7万亿元，国务院国资委组织中央企业围绕“六张网”靠前谋划、加快实施了一批重大项目和标志性工程，年度计划安排相关投资约2万亿元。本次“六张网”纳入PSL支持范围后，预计相关项目可获得期限更长、利率更低的政策性资金支持，有效缓解地方政府和项目主体的资金压力。同时，考虑到PSL资金的杠杆撬动效应，未来还将联动商业银行信贷、地方专项债、社会资本，构建多元投融资体系，托底基础设施有效投资。